科威尔(688551)：利润率持续提升 氢能板块高速增长

业绩简评

2023 年8 月26 日公司披露半年报，H1 实现营业总收入2.2 亿元，同比增长43.46%，归母净利润为5016.88 万元，同比增长228.81%。

(资料图片仅供参考)

其中，Q2 实现营收1.23 亿元，同比增长30.7%；实现归母净利润0.28 亿元，同比增长260.4%。

经营分析

收入增长稳健，盈利能力回升。公司23H1 营业收入同比增长43.46%，分业务板块看：1）大、小功率电源：收入同比增长37.07%，下游光伏发电、储能、充电桩行业保持高景气度，测试设备需求旺盛，公司凭借技术和产品优势，订单规模进一步增加；2）氢能测试装备：收入同比增长210.48%，公司产品围绕用氢和制氢两大核心场景布局，订单规模增幅显著；3）功率半导体业务：收入同比下滑15.14%，主要系硅基功率模块扩张趋缓，毛利率同比增长32.34 个百分点，未来SiC 扩充产能需求可期，仍将有望带动板块业务增长。公司毛利率、净利率双回升，23H1 毛利率回升至55.31%，较去年同期增长9.87 个百分点，净利润 5,016.88 万元，同比增长228.81%，主要系产品结构升级及规模效应显著。

立足燃料电池布局延伸至制氢端，氢能业务成为未来重要增长点。

公司氢能测试产品围绕燃料电池和制氢领域，受益于氢能全产业链高增速发展。1）燃料电池端：燃料电池产业进入稳定高增长阶段，公司绑定下游头部客户实现业务放量。2025 年各地规划燃料电池汽车保有量超10 万辆，5 年CAGR 达90%，带动零部件检测设备市场。公司在系统和电堆测试方面的检测产品技术和客户积累丰富，下游合作客户行业内市占率超50%；2）制氢端：行业进入供需两旺期，公司前瞻布局受益板块高景气。2025 年各地绿氢加总规划量达100 万吨，公司布局PEM、ALK 和AEM 等多个电解槽路径的检测设备，功率覆盖 500W-5MW，当前PEM 和ALK 电解槽测试设备已实现交付出货，并与头部客户建立合作。

盈利预测、估值与评级

公司毛利率和净利率双回升叠加产品研发转换落地，业绩逐步进入释放期，燃料电池和制氢端双板块带来的高增速将成为公司未来重要增长点，上调2023-2025 年归母净利润为1.36/1.97/2.71亿元， 对应的EPS 分别为1.69/2.46/3.38 元，PE 分别为38.53/26.50/19.27 倍，维持“买入”评级。

风险提示

新产品开发进度不及预期；毛利率下滑；原材料供应风险；下游行业发展和政策不及预期。

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