宏观研究：服务业接棒工业复苏 经济增长向稳态回归

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内容提要：

服务业复苏推动全球经济增长但衰退风险并未根本性缓解，控制通胀或仍然是央行短期主要任务。随着通胀高位回落以及利率持续抬升，实际利率由正转负。全球主要央行（除日本等极少数外）持续加息增加了未来经济下行或衰退的可能性，全球风险偏好下降，金融市场的不确定性随之上升。

年初在疫情防控平稳转段后，服务业快速修复推动经济总体迅速反弹。不过，当前外部环境更趋复杂严峻，总需求不足问题尚存，预期偏弱亦并未根本性扭转。一是企业信心虽有回升但与常态时期相比仍显不足。二是居民信心回升但总体仍然偏弱。三是市场需求偏弱依然是目前制造业面临的主要问题。

从投资端看，前5 个月固定资产投资累计增速低于市场预期，一方面受固定资产投资价格指数回落拖累，另一方面受投资动能有所放缓尤其是地产投资拖累加大影响。

消费需求修复有限，与疫情三年居民收入增速普遍放缓、就业压力尚存、人口红利消退等因素有关。

从通胀看，短期或继续磨底，但三季度后通胀或有所反弹，全年来看通胀中枢低于前几年，政策端仍有空间。

上半年从稳字当头、稳中求进的要求出发，稳健的货币政策讲求精准有力，保持流动性合理充裕，把握好节奏与力度，增强信贷总量增长的稳定性，推动企业综合融资成本和个人消费信贷成本稳中有降。展望下半年，短期货币政策或进入观察期，但未来仍存宽松可能。

风险提示：央行超预期调控，通胀超预期，贸易摩擦升温，出口超预期下滑，金融市场波动加大，经济复苏不及预期，国内外疫情超预期变化，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，俄乌冲突升级风险，台海局势不确定性风险，海外黑天鹅事件等。

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