汽车零部件行业深度分析：聚焦头部车企产业链和全球化布局 优选强Α公司

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复盘：成本下降带动板块盈利向上，景气度回暖刺激估值率先提升2023Q1 受益于海运费、原材料价格下降，零部件板块盈利能力提升，净利润同比增长16.6%，高于营业收入9.5%的增速。2023 年初随防控政策优化及特斯拉降价，市场上修新能源车销量，板块指数冲高；后受销量不及预期及价格战影响，指数回落；当前板块估值较年初下降11%、较6 月初反弹9%，随合资车终端折扣回收及乘用车预期边际改善，估值已率先提升。

价格战加速零部件板块分化，头部车企产业链公司或超市场预期复盘2017-2019 年价格战，主机厂降价对零部件影响存在三阶段：1）终端车企竞争激烈，未向上游传导；2）半年后零部件承担部分降价压力；3）价格战接近尾声，零部件进行减值计提；其中高壁垒赛道及存在自身成长逻辑的企业受影响较小。展望本轮竞争，我们预计头部车企产业链公司业绩表现或超市场预期：1）本轮价格战合资车企、尾部新能源车企加速出清，23Q1 头部自主车企市占比提升至48%，带动产业链需求向上；2）价格战下尾部车企出清，23Q1 新能源CR8 已达77%，减值损失压力进一步带动零部件板块分化。

零部件企业全球化布局加速，横向拓展打开市场天花板受全球制造业“内循环”及特斯拉布局储能、机器人、充电桩影响，零部件板块也出现两大变化：1）加快海外工厂投建。22 年零部件企业海外收入占比达29%,23 年1-4 月出口同比增长15.8%，贸易摩擦及保供需求背景下，部分企业已率先布局海外，新产能将于2023-2024 年陆续释放。2）从汽车领域逐步外延，打开市场天花板。一方面特斯拉带领产业链公司进入储能、充电桩、人形机器人等领域；另一方面很多零部件可应用于工业机器人、工程机械、消费电子等领域，部分公司已率先进行横向拓展，以期打开行业天花板、实现持续增长、并减弱汽车周期性影响。

投资策略：优选成长赛道，看好强α公司

展望2023 下半年，我们认为主机厂的竞争格局变化或将带动零部件企业业绩加速分化，合资车企份额下降、尾部车企加速出清导致产业链上零部件公司业绩压力较大。我们建议从高成长性赛道和强驱动力企业两个角度关注业绩优质的α公司：1）优选成长性好的细分赛道，建议关注低渗透率赛道及低国产替代率赛道； 2）看好自身成长驱动力强的个股，建议关注以下3 类零部件公司，一是强势自主车企及新能源车企供应链公司；二是全球化布局较早且较为完善的公司；三是成功开拓第二成长曲线的公司。

投资建议

我们建议重点关注以下标的：明新旭腾（受益于绒面超纤渗透率提升）、松原股份（受益于汽车被动安全系统国产替代）、继峰股份（受益于座椅国产替代）、保隆科技（受益于传感器国产替代）、新泉股份（客户结构优秀）、瑞鹄模具（零部件业务快速放量）、旭升集团（持续开拓新产品及下游客户）、赛轮轮胎（液体黄金有望带动品牌向上）、森麒麟（智能制造优势显著）、合力科技（从模具拓展至铝压铸件、副车架等产品）、常熟汽饰（受益比亚迪、奇瑞等优质客户增长）、标榜股份（受益于汽车尼龙管路渗透率提升）。

风险提示：新产品进展不及预期，下游销量不及预期，原材料价格大幅波动，汇 率大幅波动。

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