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王文丹:需求温和复苏与成本下降有望助力乳企毛利改善

题:需求温和复苏与成本下降有望助力乳企毛利改善

作者 王文丹 中金公司分析师

由于春节错期,一季度乳制品行业因高基数因素,出厂销售增长不明显,区域乳企表现有所分化。根据调研显示,受消费复苏偏弱影响,4-5月乳制品行业低基数下实现温和增长。伴随经济及消费继续恢复,预计下半年乳制品行业销售整体有望实现有限温和复苏,可以关注成本下降带来业绩弹性机会。结合奶价下行及乳企促销情况,同时考虑其他包材成本下行情况,成本端有望助力乳企毛利率改善。


(资料图)

从中期看,乳企利润诉求增强的背景下,利润率有望逐渐提升。预计未来两年原奶整体供大于求的格局不变,原奶价格或保持低位运行。本轮奶价下行阶段,行业格局更加集中,各乳企利润诉求较此前也有所增强,预计乳企本轮费用投入或相对有限,毛利率提升有望兑现为利润率改善。

图1 中国生鲜乳价格

从长期看,乳品新兴品类渗透率提升明确,低温鲜奶、奶酪等赛道机会值得关注。目前乳制品行业步入成长后期阶段,但长期看部分细分赛道如低温鲜奶、奶酪等有望保持较好增长态势。根据欧睿数据,2022年中国低温鲜奶市场规模达517亿元,明显高于行业整体,长期看中国鲜奶消费市场仍有较大提升空间。同时,中国奶酪行业过去三年也保持强劲增长势头,尽管2023年受益于消费疲弱影响,奶酪2023年增速短期或有所放缓,但目前中国奶酪行业仍处于早期发展阶段,长期看预期奶酪渗透率提升趋势明确。

图2 2016-2022年乳制品与低温鲜奶行业销售额同比增速

图3 2016-2022年乳制品与奶酪行业销售额同比增速

值得注意的是,奶粉行业在短期内竞争有所加剧。伴随婴幼儿配方奶粉新国标注册制推进,当前中小品牌及部分大厂老国标产品终端库存增加。出生人口下降及终端库存增加的背景下,目前奶粉行业竞争有所加剧。考虑本轮新国标注册更严格,部分中小厂商或逐步退出市场,出让市场份额,行业自下半年或2024年开始有望逐渐整合。

图4 中国婴配奶粉企业竞争格局变化

(王文丹 SAC 执证编号:S0080521050010 SFC CE Ref:BGA506)

(中新经纬APP)

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责任编辑:张芷菡

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